أهم النقاط

  • ناقشت فرانكلين تمبلتون مع موظفي SEC متطلبات محتملة لتداول صناديق مرمّزة عبر منصات البلوكتشين.
  • تشمل القضايا قواعد التسعير ورسوم مزوّدي السيولة وتصنيف مجمعات السيولة.
  • الإعفاء التنظيمي للابتكار قائم بشروط ولا يمثل موافقة على ترتيبات فرانكلين تمبلتون.
  • لا يزال نطاق أي إعفاء خاص بالنموذج المقترح وشروطه غير محسومين.

ناقشت فرانكلين تمبلتون في 9 أكتوبر مع موظفي فريق العمل المعني بالعملات المشفرة في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) مسائل قانونية مرتبطة بإمكان تداول صناديق سوق النقد والصناديق المتداولة في البورصة (ETF) المرمّزة عبر منصات البلوكتشين. وشملت أجندة النقاش التسعير والرسوم والأصول المجمّعة، واستكشاف الحاجة إلى إعفاءات تنظيمية.

بالنسبة إلى صناديق سوق النقد، تناولت الأجندة إمكان مبادلة وحدات الصندوق القائمة على البلوكتشين بأسهم مرمّزة من نظام السوق الوطني عبر زوج تداول على منصة بلوكتشين. كما طرحت الشركة تساؤلاً حول جواز فرض مزوّدي الأصول رسوم خدمة مقابل إتاحة الأصول لهذه التداولات.

وترتبط إحدى القضايا بقواعد تسعير وحدات الصناديق القابلة للاسترداد. فالمادة 22(d) من قانون شركات الاستثمار لعام 1940 تنص عموماً على البيع بالسعر الوارد في نشرة الصندوق، فيما تقضي القاعدة 22c-1 باحتساب المعاملة على أساس قيمة الوحدة التالية بعد وصول الأمر. وتسأل الأجندة عما إذا كانت أزواج التداول المقترحة ورسوم مزوّدي السيولة تتطلب إعفاءات من هذه القواعد.

وفي ما يخص صناديق ETF المرمّزة، شملت الخيارات أزواج تداول مع سهم مرمّز آخر، أو عملة مستقرة مسموح بها للدفع، أو صندوق سوق نقد مرمّز. كما تناولت الأجندة ما إذا كانت مجمعات السيولة تحتاج إلى إعفاءات من تنظيم شركات الاستثمار، وما إذا كانت الحصص التي يحصل عليها مزوّدو السيولة مقابل إيداع الأصول تتطلب إعفاءات من معاملتها كأوراق مالية.

ويأتي النقاش في سياق إعفاء تنظيمي للابتكار أصدرته الهيئة في 17 سبتمبر، يوفّر إعفاءً مؤقتاً ومشروطاً لمنصات البلوكتشين ومزوّدي السيولة المؤهلين من بعض متطلبات البورصات والوسطاء. ويسمح الإطار بتداول محدود للأسهم المرمّزة عبر مجمعات متاحة لمشاركين معتمدين، مع شروط تشمل حدوداً لأحجام التداول، وحقوق مساهمين مكافئة، وعقوداً ذكية عامة قابلة للتدقيق، ووقف التداول بما يتماشى مع البورصة الرئيسية للسهم الأساسي.

ولا تمثل هذه المناقشات موافقة تنظيمية على نموذج التداول المقترح. وأفادت فرانكلين تمبلتون بأن أصولها الخاضعة للإدارة بلغت بصورة أولية 1.79 تريليون دولار في 30 سبتمبر، فيما يظل نطاق أي إعفاء محتمل وشروطه غير محسومين.

تحليل فلوووس

ما الذي يستحق المتابعة؟

توسّع النقاش من تسجيل ملكية وحدات الصناديق على البلوكتشين إلى كيفية تداولها وتسعيرها في مجمعات السيولة. لكن المصدر يصف أجندة لاستكشاف الإعفاءات، لا موافقة صادرة عن الهيئة؛ لذا ستكون معالجة رسوم مزوّدي السيولة والوضع التنظيمي للمجمعات نقاطاً محورية لأي خطوة لاحقة.